百世团体：不停进化的综合物流企业，价值大幅低估，拐点将至克日，百世团体宣布2019Q4及2019年财报。营收方面，Q4实现营业收入人民币107.68亿元，同比增长19.2%。其中，快递业务收入68.96亿元，同比增长16%；快运业务收入15.55亿元，同比增长27.8%；供应链业务收入6.07亿元，同比下降11.5%；店加业务收入6.11亿元，同比下降0.7%；其他业务收入10.98亿元，同比增长91.3%。利润方面，Q4实现毛利润人民币6.39亿元，同比增长22%，毛利率5.9%，同比增加0.1个百分点。

实现净利润0.43亿元，上年同期亏损0.24亿元；实现non-GAAP净利润0.61亿元，同比大增203%。剔除店加业务后，实现non-GAAP净利润1.44亿元。

2019年实现营业收入人民币351.76亿元，同比增长25.8%。其中，快递业务收入218.08亿元，同比增长23.2%；快运业务收入52.24亿元，同比增长27.3%；供应链业务收入21.9亿元，同比增长5.6%；店加业务收入28.17亿元，同比下降1%；其他业务收入31.36亿元，同比增长153.7%。利润方面，2019年实现毛利润人民币19.59亿元，同比增长35.9%，毛利率5.6%，同比增加0.4个百分点。

实现净亏损2.19亿元，同比减亏56.9%；实现non-GAAP净亏损1.24亿元，同比减亏72.54%。剔除店加业务后，实现non-GAAP净利润2.32亿元。

01 快递业务Q4单票成本0.96元，同比下降11.11%，毛利环比提升百世快递Q4业务量24.38亿件，同比增长30.5%。2019年累计业务量为75.76亿票，同比增长38.5%。2019年市占率由去年同期的10.8%提升至11.93%，继续保持行业第四。Q4快递业务单季度收入为68.96亿元（含派费），同比增长16%。

由于公司只是经手派费，并不从派费中赢利，剔除快递派费36.08亿元及快运派费3.62亿元影响之后，2019Q4快递业务（不含派费）占总收入（不含派费）比重为48.4%。Q4是快递旺季，成本控制难度更大，Q4百世快递单票成本连续大幅下滑，不含派费单票成本由1.18元降至0.96元，同比下降11.11%，环比亦略低于Q3水平。其中，单票运输成本由0.84元下降至0.75元，同比下降10.4%；单票人工成本由0.28元下降至0.22元，同比下降20.6%；单票租赁成本0.09元，同比下降6.8%；单票其他成本由0.15元下降至0.12元，同比下降23.4%。百世快递成本治理能力已经领先部门同行。

由于百世起步时间较晚，其快递服务品质的稳定性仍略滞后于通达系1-2年，同时受2019Q4中低端快递市场价钱战加剧影响，百世快递单票收入由1.53元下滑至1.35元，同比下降11.76%，为通达系最低水平。单票毛利0.17元，毛利率6.01%，同比增加0.66个百分点。成本是中低端快递市场竞争的焦点，百世快递业务经由多年追赶，其控成本能力已经领先行业平均水平，而且与行业龙头中通之间的差距正在不停缩小。

从落伍到领先，当下的百世快递正处拐点，成本优势为其全年提升服务水平和收益水平赢得了足够的战略纵深。02 快运业务价钱战加剧，盈利能力稳定百世快运Q4业务量209.7万吨，同比增长30.6%，日货量达2.33万吨。网点数量较Q3淘汰115个，较去年同期增加3898个网点至17380个。

中转环节连续优化，转运中心数量Q4到达98个，较年头淘汰13个。Q4百世快运收入15.55亿元，同比增长27.8%。单吨派费由150.6元提升至172.6元，同比提升14.6%。

单吨收入由758元下降至741.8元，同比下降2.1%。单吨成本则由714.9元下降至700.6元，同比下降2%。剔除派费影响，单吨收入由607.4元下降至569.2元，同比下降6.29%；单吨成本由564.3元下降至528元，同比下降6.43%。

单吨毛利由43.1元下降至41.2元，同比下降4.5%。作为中国加盟制快运开创者，百世具备先发优势，相较于后起品牌中通快运、韵达快运、顺心捷达等优势显着。

当下快运市场正处于生长的前期阶段，提升网络笼罩是当前的主要任务。百世定位的中低端赛道价钱战猛烈水平不弱于电商快递赛道。在此配景下，百世一方面跟进价钱战，另一方面依托成本优势，战略性放缓业务量增速至27.8%以提升收益质量，Q4毛利率同比下降0.14个百分点至5.55%，环比下降0.73个百分点，但仍保持了较高水平。

03 供应链业务加盟云仓加速扩张，Q4毛利企稳提升百世供应链业务Q4连续保持高增速，云仓完成订单达1.22亿单，同比增长45.8%，其中加盟云仓完成订单量5830万单，同比大增102.6%，其订单数占比从去年同期的34.4%提升至47.8%，孝敬主要增长动能。云仓数量到达401个，其中自营108个，加盟云仓293个。Q4实现供应链业务收入6.07亿元，同比下降11.5%，主要系业务结构调整，缩减部门亏损业务所致。供应链业务毛利率4.8%，同比上升0.9个百分点。

04 店加业务战略调整店+业务，毛利连续提升为提升盈利能力，百世店加业务2019年主动调整订单结构，加速培育品牌店订单，并砍掉部门低质量会员店订单。受此影响，Q4百世店加业务完成总订单量75.5万单，同比淘汰13.2%，店加业务收入6.11亿元，同比下降0.7%，但毛利率提升2.2个百分点至12.7%。Q4店加品牌店增长迅猛，数量到达3614家，同比增长96.4%，较一季度末新增200家。

2C派送网络迅速扩张。店加生长2C会员项目以进一步增强到线上到线下业务以及派送服务。停止2019年底，品牌店已拥有凌驾110万个2C会员，同比增长182％。

店加业务的推广扩张占用大量用度，以2019Q4为例，团体销售用度共计3.13亿，其中店加业务销售用度即到达1.12亿元，团体一般及行政用度总计2.46亿元，其中店加业务的一般及行政用度即到达0.43亿元。因此，公司自2019Q2开始将店加业务单独核算，剔除店加业务后，公司Q4实现non-GAAP净利润1.44亿元。

05 其他业务优货、国际、金融业务收入超高速增长，与现有业务形成有效增补，但机缘与风险并存Q4百世优货、百世国际、百世金融共计10.98亿元，同比增长91.3%，毛利率8.86%。其中，百世优货作为车货匹配平台，定位于整车市场，与现有的快递业务（轻小件）和快运业务（小票零担）形成有效增补。由于整车市场的现状为个体户形式成本最低，以公司形式组织运力，成本无法与其匹敌。

因此，3万亿整车大市场，车货匹配平台成为最佳切入方式。百世优货建立以来生长迅猛，Q4平台注册卡车已增长至32.73万辆，发生订单数量到达21.44万单，其中外部订单到达20.13万单，同比增长187.9%。

增速虽然迅猛，但与满帮相比，百世优货并无优势，业务未来生长前景仍有待视察。百世国际业务则将中国加盟制快递模式复制到东南亚，并实现了高速增长。2019Q4百世国际在泰国的业务量到达261万票，环比增长61.9%；在越南的业务量到达255万票，环比大增155.5%。

2019年百世国际在外洋结构业务的国家数量同比增加5个至20个。当下的东南亚市场可类比10年前的中国市场，市场潜力庞大，但同样充满挑战。百世金融业务则卖力为货车主提供融资租赁服务，一方面车主通过竞标成为百世快递及快运业务的干线运输商，另一方面，百世金融通过融资租赁服务，为车主扩张运力提供资金支持，双方实现互利共赢。

停止2019年底，百世金融已经累计为1.06万辆货车提供金融服务，同比增长23.7%。随着快递业务和快运业务规模效应的连续显现，百世团体用度率整体已经出现显着下降趋势。停止2019Q4，公司持有现金、现金等价物、限制性现金及短期投资共计50.15亿元，较Q3增长4.95%。

2019年CAPEX 14.98亿，同比增长38.93%，依然保持较高增速。泉源/许可交运参考作者/方正交运许可团队。

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